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97娱乐游戏2297wm官网版零基础学化工 行业的基本特征

更新时间  2024-05-16 12:14 阅读

  97娱乐游戏2297wm官网版零基础学化工 行业的基本特征长期跟随的读者,可能会发现我的学习方式带着随机漫步的特征,因而在行业的选取上很大程度也体现了这种随机性。

  每一次新行业的学习,都离不开高质量学习内容的相伴。实际上,内容的质量是我选择学习方向的主要考量,以期最大化学习效率。

  这次化工行业的学习,特别要感谢东方证券化工行业首席研究员赵辰先生,正是他和团队高质量的研究工作,让学习之旅充满了收获与效率。

  接下来,我将通过四篇文章,来系统的梳理化工行业的基本特征,龙头企业的利润构成,上市公司的估值方法,以及财务视角下的数字特征。

  化工的全称是化学工业,通俗来理解就是通过各种原材料和中间品的化学反应,来工业化的生产各种化学品。

  化工在整个国民经济体系中,处于中间位置。上游是煤炭、石油、天然气等各种化石能源及矿产,下游是汽车、家电、消费电子、建筑/房地产、医药、食品饮料等终端产品生产行业。

  化工行业体量巨大,其产品包括两种类型:第一,大宗工业品,以乙烯、聚酯、MDI等为代表;第二,特种化学品,是指在每个细分领域里特有的一些化学品,比如芯片制造行业所需要的抛光液、蚀刻剂、清洗剂等。

  以是否包含碳链,化工行业可以进一步细分为无机化工和有机化工。无机化工,典型的代表有氯碱化工,其中烧碱用于玻璃的制造,以及用途广泛的玻纤。有机化工,按照最初碳元素的来源,可以分为所谓煤头、油头和气头,分别以煤炭、石油、天然气/石油气为主要原材料;按照碳链的长度,可以进一步分为C1、C2、C3、C4……,按照中文命名法,分别代表甲、乙、丙、丁……。举几个常见的例子,甲烷、乙烯、乙二醇、丙烯、丙烯酸、丁烷等,还有以苯环为代表的系列,比如对二甲苯等。

  化学反应,通常需要在特定的设备或者容器内进行,往往要求一定的压力和温度。原材料、中间品、催化剂,化学禀赋不同,释放节奏有异,有些还有毒性,需要额外进行安全性和环保的考量。这些特点,都导致了化工行业的重资产特征,产能的扩张都需要雄厚的资本实力做支撑。

  正是因为重资产,化工行业的很多产线一旦开车,生产往往连续进行,轻易不会停工。整个行业的流程组织,就是围绕着设备和产线的最大化利用展开的,无论物料和能源的连续供应,生产人员的轮班,还是中间品和产成品的持续输出,皆是如此。为了适配这个特点,化工企业通常会配套相应的公共设施,包括热电联产以提供电力和蒸汽,储运设施包括仓库和物流中转,三废处理设备以满足环保监管要求等。

  这些配套设施,导致了化工行业资本投入规模的进一步增大。从而,企业发展到一定阶段,会从供应链保障、公用工程复用、中间产品再利用等角度,进行产业链配套。

  除此之外,化工行业在研发投入方面,主要围绕三个角度展开。第一个角度是,现有流程工艺的优化,一方面减少物耗、能耗、人力以降低成本,另一方面提高反应速度等以增大产出;第二个角度是,从产业链上下游关系,开展中间品、副产品的升级与再利用,以提高产品附加值或者环保减排为目的;第三个角度是,从大宗标准品向差异化高端品迈进,以产业升级、进口替代为宗旨。

  如果从物品流动的视角来看,化工企业的差异包括上游原材料端(煤97娱乐游戏2297wm登录苹果、油、气)、中游工艺端(化学反应机理、技术路线)以及下游产成品端(大宗工业品、细分差异品)这三个方面。不同的公司,在这三个方面有着不同的组合方式,因而千差万别。

  这背后,企业之间竞争的焦点就集聚在三个维度:原材料的控制力(成本)、生产过程的管理力(费用)以及科技进步的创新力(技术壁垒)。龙头企业,通常会在两个及以上维度,做到全行业前列。

  其上游的原材料端,自不必多说,价格暴涨暴跌已是常态。众多的下业97娱乐游戏2297wm登录苹果,基本上覆盖了国民经济各个方面,毫无疑问与宏观经济周期的关联性是很强的。

  如果一个行业,上游的供给与下游的需求都有着显著的周期性特征,它想独善其身而不受波动的过多影响,那几乎是不可能的。

  另一方面,大宗化学品,其生产成本主要包括四个方面,原材料成本(物耗)、加工制造成本(能耗、人力)、工厂设备损耗(折旧)和各项费用(销售、管理、研发费用)。

  这其中,折旧和各项费用基本上是刚性的,加工制造成本波动较小,波动最大的原材料成本在一段时期内可以通过长单、套保、库存等手段加以控制,因而成本端可以认为相对刚性。

  当经济下行、需求端日渐萎靡的时候,由于生产端连续开工的特性,会导致企业宝贵的现金流迅速的转化成越来越多的库存。这个时候,降价销售回笼资金就成为不二选择,也就是说化工品的价格在走弱的需求面前是维持不住的,必定一路下滑。

  当价格下跌到全行业现金成本附近,高成本的落后产能会出现生产不如不生产的局面。于是,一部分工厂的开工率大幅下降,甚至停产。这个时候,即使是停车,企业的折旧和各项费用还是要支出的,因而会出现账面没有现金流入,同时高额亏损的局面。

  资本是逐利的,当一个行业出现全行业亏损时,必然会导致新进入的资本越来越少。与此同时,熬不住的存量资本也会开始考虑转型的问题。最终,有效的供给就会减少。

  反过来,当经济上行、需求端日益增加的时候,工厂的复工相对滞后,一些在周期底部停产的产能可能会由于破产清算而永久性退出,这就会导致阶段性供不应求,产成品的价格出现持续而快速的上涨。

  于是,化工企业的黄金时段就来临了。同样的工厂和设备,更高的开工率意味着单位产品所对应的折旧和各项费用被摊的更低,因而企业的毛利率、净利率大幅提升;与此同时,更高的开工率意味着更多的产量,戴维斯双击般的量价齐升给企业带来的就是阶段性的暴利。

  逐利的资本,在暴利的驱使下,新增资本开始不断流入,存量资本在高额利润的推动下进一步扩产。于是乎,新一轮的产能周期启动了。

  一个围绕着供给展开的产能周期,与一个围绕着需求展开的库存周期,就这样在价格杠杆的调节下,开始了一次又一次的轮回。

  当全行业亏损,高PE低PB的时候是周期股买入的黄金时期;当全行业暴利,低PE高PB的时候是周期股卖出的绝佳时机。

  强周期性的特征,就使得化工行业的投资研究,必须要高度的重视周期分析。准确的把握产能周期与库存周期的关系,就成了重中之重。

  自从2008年全球金融危机之后,黑天鹅这个词语开始得到普及。尽管提出者,纳西姆·塔勒布对其做了详细的定义,金融领域甚至日常生活中,它成为了影响重大的突发性事件的代名词。

  通常来说,突发性事件的出现,会导致特定行业/产品的供给或者需求出现跳变,进而引发事件性的投资机会。

  我们可以清晰地看出,泰达股份的股价的第一波拉升和国内疫情的走势高度吻合,其第二波拉升和Alpha Pro Tech Ltd的近期暴涨和全球疫情扩散的节奏高度一致。

  春节前后,一罩难求,特别是医用和N95口罩。由于口罩的生产,几乎没有任何资本或者技术的限制,我们看到,随后汽车企业、石油企业、服装企业甚至手机企业开始大规模转产,几周之后,口罩的供给就出现显著上升。

  疫情之外,由于化工企业通常生产设备高温、高压,产品易燃、易爆、易腐蚀、有毒性,生产过程稍有不慎,很容易引发安全事故。

  过去几年,国内国际化工行业出现了好几起重大的安全事故,同时环保高压也对行业低端、落后产能形成了持续挤出的特征。

  所以,我们看到当爆炸事故出现的时候,行业内供给出现瞬时性的短缺,这个时候由于需求还在,往往导致相关产品价格出现暴涨,也成为化工股事件性投资的好机会。

  2019年3月21日,位列全年十大生产安全事故第三名的响水爆炸事件,导致主角天嘉宜化工有限公司的分散染料产能报废,直接引发了分散染料价格的持续大涨,这直接推动了染料龙头浙江龙盛和闰土股份的股价暴涨。

  国际上,2018年4月17日,美国制裁俄罗斯最大铝企,就导致俄罗斯铝业的股价一天下跌超过了50%。

  小结一下:突发性事件会通过瞬时性影响供给或者需求,使得直接相关产品及其产业链上下游延伸产品的价格出现跳变,从而提供了事件性的投资机会。

  通常,这种事件性投资机会的持续性,需要深入分析需求端以及供给端影响的持续时长,来大致定量的判断。

  对于投资者来说97娱乐游戏2297wm登录苹果,如果能够凭借日常的积累,在第一时间准确判断突发性事件的影响并做出恰当的交易或者对冲,往往能够获得一次高效率的投资机会,或者规避一次重大的投资风险。

  具有强周期属性的化工行业,除了价格上“一岁一枯荣”的周期特征之外,行业内的龙头企业实际上还有着明确的成长属性,只是这种特征常常为行业的周期性所遮蔽,而不那么容易引起投资者的注意罢了。

  通过观察代表性龙头企业的发展历程,可以发现企业的成长路径,大致有这么三条:横向扩产能,上游保供应,下游差异化。

  具体来看,产能扩张还有两种形态,一种是简单的复制粘贴型,比如今年一条产线万吨;另一种是技术突破带来的单线产能扩张,比如今年一条产线万吨,明年一条产线万吨。

  前者的案例是聚酯行业,由于一方面聚合纺丝工艺较为简单,技术上已非常成熟,另一方面受限于温度和压力,熔体管道不宜过长,导致单线规模的最佳产能基本稳定在30万吨左右。因而,涤纶企业的产能扩张,目前基本上是通过新增产线来完成的。

  后者的案例是玻纤行业,最初的技术来自于前苏联,单产线世纪以来,国内突破大池窑技术,最新池窑法玻纤单线万吨规模。其结果就是,我国的玻纤产能从2000年的5万吨快速提升至2018年438万吨,国内玻纤产量占全球比例也从不足10%提升至60%,成为全球玻纤最主要的生产国。

  再来看看上游保供应,以聚酯龙头企业荣盛石化和桐昆股份为例,两家企业原本都是化纤龙头,其主要原材料聚酯,依赖于PTA和乙二醇,再上游依赖PX。早年间,由于国内对于环保的担忧,PX的产能扩张受限,大部分依赖从韩国进口。

  而我国已经是全球最大的化纤生产国,上游由于国外企业的垄断,导致产业链的利润分配严重失衡,原本属于下游化纤企业的利润被上游PX企业拿走很多。

  近年来,两家企业联合巨化股份,在舟山投建浙石化,进军上游炼化环节,而荣盛石化也成为国内第一家打通PX-PTA-聚酯全产业链的民营企业。与此同时,桐昆股份的大股东桐昆集团也在加快布局乙二醇的产能,以配合上市公司PTA和聚酯化纤的产能扩张。

  这一系列的动作,都带有明显的上游保供应的特征。类似的,我们看到,恒逸石化、恒力石化、东方盛虹等,也在布局上游炼化环节。

  第一个是万华化学,公司是化工行业最具代表性的龙头企业,是过去30年化工成长股中的最突出代表。其通过率先突破MDI的关键技术壁垒,成长为国内该领域的最主要玩家,并进而拥有了与国际巨头比肩的实力。近年来,公司在聚氨酯差异化和下游精细化工领域开始发力,以期待新的业务增长点。

  第二个是桐昆股份,公司是化纤子行业涤纶的龙头企业,近年来公司新增涤纶产能,不断增大差异化产品的占比,比如恒邦三期20万吨高功能全差异化纤维项目,就是其中的代表。

  这背后,需要公司在研发方面,特别是差异化新产品开发方面,加大投入力度。同时,还要有规模化落地实施的产线管理能力,两者缺一不可。

  从长远来看,无论是横向扩产能,还是上游保供应,其根本的落脚点在于通过规模经济效应和产业链协同,来进一步降低单位成本;而下游差异化,其着眼点则在于精细化和高端化,更多的是提高产品附加值,走进口替代、甚至创造新需求的创新道路。

  如果一家龙头企业,能够在两个层面进行扩张,其成长性就不容小觑了;如果能够在三个层面渐次推进,毫无疑问在中国的经济体量支撑下,就完全具备成长为世界级化工行业龙头的潜力啦。

  从长远来看,能够在横向扩产能、上游保供应和下游差异化三个层面,渐次成长的龙头企业,完全具备了进一步成长为世界级化工龙头的潜力。

  最后,从投资的角度做个概括:投资化工行业,要把握那些能够在行业周期性跌宕起伏中高效成长的龙头公司;与此同时,高度关注突发性重大事件所带来的阶段性投资机会。